日期：2025-09-05 19:54:12
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财通策略研究团队
核心观点
财通策略&多行业9月金股组合
市场情绪到达相对高位，量能上行的同时波动率表现相对克制。国内外流动性仍充裕，对市场中期表现构成支撑。全A非金融业绩表现回暖，部分行业存在独立景气，或给予市场新线索。短期量能到达高位后若阶段性收缩，市场可能出现震荡，但调整空间有限，积极把握加仓机会。
业绩表现：全A业绩继续寻底，周期、金融、科技中部分方向表现出独立景气。1）整体层面，全A非金融归母净利润累计同比-2.2%，相较Q1上行2.69个百分点；营收累计同比-0.3%，相较上期上行0.11个百分点，景气度触底。2）板块层面，整体营收均出现不同程度回暖，科创板盈利大幅改善，但创业板和主板出现下滑。3）行业层面，电力设备、军工、医药、美护、建筑以及通信六大行业在25Q2和Q1出现单季度业绩增速连续两期向上，向上趋势具备确定性。小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色、农业、非银、电子的Q2单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。4）地面兵装、军工电子等多个军工细分已出现明显趋势向上；家居、工程、以及广告、媒体呈现底部反转。
配置方面，资金分歧加大、市场波动降低，前排热门方向操作难度可能提升，在新催化带来微观流动性正反馈前，挖掘细分方向的“简单题”，向景气趋势上行方向适度“高低切”，更有利于净值曲线平滑上行：
1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。
2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+阿里CAPEX超预期）、阿里链（国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC等）、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支，液冷、SOFC等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）。
各行业9月十大金股：科沃斯、小商品城、舍得酒业、舒泰神、牧原股份、中国巨石、安徽合力、协创数据、沪电股份、腾讯控股。
风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
正文
1 策略 徐陈翼：哪些“简单题”还能得分--9月投资策略
市场情绪到达相对高位，量能上行的同时波动率表现相对克制。国内外流动性仍充裕，对市场中期表现构成支撑。全A非金融业绩表现回暖，部分行业存在独立景气，或给予市场新线索。短期量能到达高位后若阶段性收缩，市场可能出现震荡，但调整空间有限，积极把握加仓机会。
业绩表现：全A业绩继续寻底，周期、金融、科技中部分方向表现出独立景气。1）整体层面，全A非金融归母净利润累计同比-2.2%，相较Q1上行2.69个百分点；营收累计同比-0.3%，相较上期上行0.11个百分点，景气度触底。2）板块层面，整体营收均出现不同程度回暖，科创板盈利大幅改善，但创业板和主板出现下滑。3）行业层面，电力设备、军工、医药、美护、建筑以及通信六大行业在25Q2和Q1出现单季度业绩增速连续两期向上，向上趋势具备确定性。小部分行业在去年同期高基数的情况下延续高增，例如有色、农业、非银、电子的Q2单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。4）地面兵装、军工电子等多个军工细分已出现明显趋势向上；家居、工程、以及广告、媒体呈现底部反转。
配置方面，资金分歧加大、市场波动降低，前排热门方向操作难度可能提升，在新催化带来微观流动性正反馈前，挖掘细分方向的“简单题”，向景气趋势上行方向适度“高低切”，更有利于净值曲线平滑上行：
1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏，有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。
2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+阿里CAPEX超预期）、阿里链（国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC等）、北美算力（PCB、CPO估值尚未透支，液冷、SOFC等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）。风险提示： 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
2 家电 孙谦：科沃斯（603486）
收入端，公司核心业务表现较好，新业务快速增长贡献整体收入。利润端，公司通过产品结构改善、经营效率提升显著改善利润率水平。未来随着核心业务的增长以及新业务的持续放量，公司有望打开新成长空间。
风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。
3 商社 耿荣晨：小商品城（600415）
看好公司在跨境电商产业链的深度布局和坚实壁垒，同时进口贸易、跨境支付等新业务进展顺利，强化公司市场竞争力。
风险提示：关税政策变动，海外宏观经济波动，新业务拓展不顺利等。
4食品饮料 吴文德：舍得酒业（600702）
出清后轻装上阵，关注边际变化。我们认为经历2024年大幅去库调整，公司市场包袱已经减轻，Q2极限压力下仍维持良性库存/批价，具备较强修复弹性；大众线产品舍之道、T68聚焦韧性场景，可一定程度对冲品味压力。下半年进入低基数期，表观压力减轻，关注动销端表现。同时也应关注公司边际变化，如电商渠道逐步放量、低度酒新品“舍得自在”（29度）即将上市。
风险提示：经济向好节奏不确定性，主力价位竞争加剧，食品安全风险
5医药生物 华挺：舒泰神（300204）
公司近日取得关于STSA-1002注射液（急性呼吸窘迫综合征适应症）的Ib/II期临床研究总结报告，并于2025年7月8日发布公告披露Ib/II期临床研究总结报告的主要研究结论。
风险提示：波米泰酶α审评速度不及预期风险；临床数据不及预期风险；存量业务不及预期风险；股权质押风险；医保谈判降价的不确定性风险。
6 农业 肖珮菁：牧原股份（002714）
公司成本优势稳固，践行高质量发展。1）公司积极落实行业高质量发展的政策引导，截至1H2025，能繁母猪存栏343.1万头，相比年初-2.31%。2）公司持续提升精细化管理水平，提升养殖成绩，成本延续下行趋势。2024年公司平均商品猪完全成本在约14元/公斤；2025年6月，养殖完全成本已下行至接近12.1元/公斤；7月，进一步下降至11.8元/公斤。3）公司资金情况改善显著，截至1H2025，公司资产负债率为56.06%，相比年初-2.62pcts；应付票据及应付账款合计160.95亿元，相比去年同期-39.55%。1H2025，公司经营活动产生的现金流量净额达到173.51亿元，同比+12.13%。
风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险
7 建筑和工程 毕春晖：中国巨石（600176）
成本优势持续加强，分红率提升回馈股东：1H2025公司粗纱及制品销量158万吨，电子布销量 4.85亿米，产销量的持续提升强化规模优势，加之公司通过多种降本方式，1H2025公司玻纤粗纱及电子布总体成本下降3%。同时，公司注重股东利益，持续提升分红比例，2025年公司中期分红比例达40%，公司投资价值凸显。
风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险
8 机械 佘炜超：安徽合力（600761）
积极布局智能物流业务，打造业绩增长新引擎。上半年，公司新业务开拓持续加速，“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块上半年分别同比增长16.4%、15.3%和59.1%。公司加快智能物流业务专业化整合，与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。
风险提示：制造业及仓储物流业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等风险
9 计算机 杨烨：协创数据（300857）
公司算力蓝图展开，AI算力服务落地标杆，服务器再制造市场需求旺盛，多层级增长引擎有望驱动业绩持续高增。
风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，供应链成本扰动等
10 电子 张益敏：沪电股份（002463）
AI服务器与高速交换机驱动增长：企业通讯市场板业务2025上半年营收65.32亿元，同比+70.63%。其中，AI服务器和HPC相关产品营收同比+25.34%，占企业通讯市场板收入的23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品同比+161.46%，占企业通讯市场板收入的53.00%。公司目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品；1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段。公司泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产阶段，在AI服务器和交换机等应用领域已取得2家客户的正式认可，另有4家客户预计于2025下半年取得正式认可，预期2025年末可接近合理经济规模，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基。
风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险
11 海外&互联网传媒 郝艳辉：腾讯控股（00700）
社交网络赢家通吃特性奠定公司流量地位：公司通过社交网络平台（主要是微信和QQ）积累庞大用户基础及稳健流量格局，在此基础上构建出多元生态帝国，包括数字内容（如游戏、视频、音乐）、金融科技（如支付、理财）、云计算和广告等多个领域。微信整体流量体系决定了其经营的稳健性、可持续性及平台属性。
风险提示：游戏市场政策监管趋严、宏观经济弱复苏导致广告收入增速放缓风险、竞争加剧风险、投资收益不确定风险。
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